Diese Einschätzung teile ich nicht und ich weiß nicht, was an der heutigen Meldung so positiv sein soll. Meine Gedanken dazu:
- Einen Rückzahlungsbetrag von – sagen wir mal – 5-10 Mio Euro hätte SLM Solutions durchaus aus dem bestehenden Cash darstellen können (25 Mio Euro Liquidität zum Jahresende 2021 und SLM soll EBITDA break-even im zweiten Halbjahr werden). Diese Option gibt es jetzt nicht mehr wenn 29 Mio zurückgezahlt werden müssen. Einen Senior Bond sehe ich SLM nicht emittieren, das kommt ein paar Jahre zu früh und die müssen erst mal profitabel werden.
- Die WA-Gläubiger waren trotz eines 7,5%igen Coupons (mit 200bps uptick) für lediglich zwei Jahre nicht gewillt, zu verlängern; ist das ein Indiz, dass eine neue WA zu für SLM guten Konditionen stattfinden kann? (versteht sich von selbst, dass der Wandlungspreis von ca. 42 Euro aktuell ‚out of reach‘ ist)
- Eine neue WA bedeutet auch einen deutlich niedrigeren Wandlungspreis als den aktuellen; wer an (s)ein Wunschszenario glaubt, der muss mit höherer Verwässerung an seinen Investment Case gehen.
- Außerdem bedeutet das, dass nun ein neues Kapitalinstrument kommen MUSS; entweder die wahrscheinliche neue WA, oder ein ein ‚at the market‘ placement (nach Wiederauffüllung zur HV) oder eine Bezugsrechtsemission (vllt in Verbindung mit einem dual listing in den US?); sprich: wir wissen, dass die nächsten vier bis fünf Monate ein (wahrscheinlich kursbelastendes von Hedgeaktivitäten begleitetes) Capital Event kommen wird; so richtig gefallen tut mir das nicht.
Ich bleibe bei meiner Meinung, dass SLM wesentlich höher notieren könnte wenn die denn mit einer vernünftigen, soliden und verständlichen Kapitalstruktur unterwegs wären. Aber diese drei vom Volumen her riesigen WAs, die Verlängerungen, das Singer involvement, das Gerede über ein mögliches Dual Listing, etc. ist mMn weder für die Aktie noch für die Bewertung förderlich. Dass das historische Gründe hat, ist verstanden, aber macht das nicht unbedingt einfacher. Dieses „takeover is an option“ halte ich für Mumpitz. Klar, so etwas kann immer mal passieren, aber es ist keine Option für das SLM Management, die müssen das von ihrer Seite planen.
Freue mich wie immer über begründete konträre Ansicht dazu. |
