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Mit ETFs das USD-Engagement absichern
14.12.22 15:23
State Street Global Advisors
Boston (www.fondscheck.de) - Der US-Dollar-Index (DXY) erreichte Ende des dritten Quartals seinen Höchststand und verzeichnete im Jahr 2022 einen Anstieg von fast 20 Prozent, so die Experten von State Street Global Advisors in ihrem SPDR Strategie Espresso.
Nachdem er in einer Handelsspanne gehandelt worden sei, habe er begonnen, am 3. November deutlicher zu fallen und liege im Monatsverlauf um fast 4,5 Prozent im Minus. Dies habe dazu beigetragen, dass Risikoanlagen gut abschneiden würden und könnte die Voraussetzung für einen schwächeren Dollar im Jahr 2023 sein.
Die Dollar-Bullen würden ihre besten Tage hinter sich haben mögen, aber die Volatilität der jüngsten Daten bedeute, dass die Bären möglicherweise noch etwas länger Winterschlaf halten müssten, bevor ein bedeutender Abwärtstrend einsetze. Bis dahin könnte es sich für Euro-, Pfund- und Schweizer-Franken-Anleger lohnen, mit Beginn des Jahres 2023 über währungsgesicherte Engagements nachzudenken. Markt-Timing sei bekanntlich eine heikle Angelegenheit, aber die Reduzierung des Risikos sei ein Prozess, bei dem die Währungsabsicherung helfen könne.
Das Dollar-Lächeln:
Die Dollar-Smile-Theorie sei von Stephen Jen von Eurizon während seiner Tätigkeit bei Morgan Stanley im Jahr 2001 entwickelt worden und lasse sich wie folgt darstellen:
- Wenn die US-Wirtschaft deutlich besser abschneide als der Rest der Welt, sei der US-Dollar tendenziell stark und werte im Vergleich zu anderen Währungen auf.
- Wenn die weltweiten Finanzmärkte unruhig seien und die Stimmung auf "Risikoabbau" umschlage, würden die Anleger in ihrem Streben nach Sicherheit den US-Dollar kaufen, was zu einer Kurserholung führe, da der US-Dollar als sichere Währung gelte.
- Der US-Dollar schwäche sich zum unteren Teil des Smile ab, wenn die US-Wirtschaft mit schwächeren wirtschaftlichen Fundamentaldaten zu kämpfen habe oder wenn es ein weltweites synchrones Wachstum gebe. Die Möglichkeit von Zinssenkungen treibe den US-Dollar ebenfalls nach unten, doch hänge dies von den Erwartungen über die künftige Entwicklung der Zinsdifferenzen ab.
Zur Veranschaulichung des Lächelns und des sicheren Hafens, zeige eine Grafik die vielen Phasen der Dollarstärke aufgrund der Nachfrage nach sicheren Häfen in den letzten 40 Jahren. Die Drawdowns des S&P 500-Index hätten in diesen Zeiträumen alle unter 20 Prozent gelegen (d. h. im Bärenmarktbereich). Das Jahr 2022 habe keine Ausnahme gebildet, und die Theorie des Dollar Smile habe sich bewährt.
Dollar-Zyklen hätten keine exakte Länge und seien von vielen wirtschaftlichen und geopolitischen Dynamiken abhängig, wie die Geschichte beweise. Wir haben jedoch den längsten "Bullenzyklus" der letzten 50 Jahre erlebt, und auf der Grundlage aller Messgrößen ist der US-Dollar gegenüber den meisten Währungen der Industrieländer (und der Schwellenländer) überbewertet, so die Experten von State Street Global Advisors.
Im Jahr 2023 werde die kurzfristige Richtung des US-Dollars immer noch von der Inflation und dem Verhalten risikoreicher Vermögenswerte vor dem Hintergrund sich verschlechternder Wirtschaftszahlen und einer potenziellen Verlangsamung der FED abhängen. Die ersten Monate des Jahres 2023 könnten jedoch etwas schwieriger sein.
Der Markt habe sich im November nach dem Verfehlen der Inflationsdaten (7,7 Prozent im Jahresvergleich für Oktober gegenüber 7,9 Prozent erwartet) stark erholt, aber die Inflation sei nach wie vor hoch, und der Zinszyklus sei noch nicht abgeschlossen. Unterdessen würden die PMI-Zahlen in der Industrie schwach bleiben und sich verschlechtern. Der J.P. Morgan-Bericht über den globalen Einkaufsmanagerindex des Verarbeitenden Gewerbes für November sei in der Tat ein Rückgang gewesen. Die Produktionsreihe sei um 0,9 Punkte auf 47,8 gesunken, und das Verhältnis von Aufträgen zu Lagerbeständen sei auf einen neuen Tiefstand gefallen, was mit einer Rezession in der globalen Industrie einhergehe.
Die Beschäftigungslage in den USA sei nach wie vor zu angespannt, um die FED zum Innehalten zu bewegen, aber die Beschäftigungszahlen seien in der Regel verzögerte Indikatoren für die Wirtschaftstätigkeit. Infolgedessen könnten sich die Zinsdifferenzen nicht so schnell verringern, wie es für einen schwächeren Dollar in der Anfangsphase des neuen Jahres erforderlich wäre.
Die Aussichten von State Street Global Advisors würden sich wie folgt zusammenfassen lassen: Eine nachlassende Nachfrage und aggressive Zinserhöhungen würden die Abwärtsrisiken für die Grundannahme "Wachstumsrezession" erhöhen. Der unterdurchschnittliche Wachstumstrend werde bis 2024 anhalten. Eine disinflationäre Episode steht uns bevor, und die Inflationsbesessenheit der FED wird sich allmählich auf Wachstumssorgen verlagern, was bis zum vierten Quartal 2023 zu Zinssenkungen führen wird, so die Experten von State Street Global Advisors. Dies dürfte dann zu einem Rückgang des USD führen, solange sich die globale Wachstumsdynamik nicht weiter verschlechtere.
Die zweite Jahreshälfte 2023 könnte somit den Beginn eines Abwertungsregimes markieren. China könnte endlich aus seiner harten Nullzins-Politik aussteigen und Europa könnte beginnen, sich zu erholen. Eine Erholung der Weltwirtschaft führe in der Regel zu einer Abwertung des USD in der Mitte des USD-Smile. Darüber hinaus würden einige Analysen (Citi) zeigen, dass der USD in den folgenden sechs Monaten nach einem Tiefpunkt am Aktienmarkt in der Regel um etwa 8 Prozent abwerte. Wenn sich die US-Kurve zur gleichen Zeit nach oben verjünge, was dem derzeitigen Ausblick der Experten entspräche, könne dies den Abwärtstrend des USD verstärken.
Kurzfristig spiele die allgemeine Risikostimmung eine Rolle, wie aus einer Abbildung der Experten hervorgehe, wo die Aktienmarktentwicklung umgekehrt mit der USD-Stärke korreliert sei.
Für traditionelle Anleihe- und Aktienindices würden Indexanbieter monatlich abgesicherte, rollierende 1-Monats-FX-Terminkontrakte anbieten, die den Währungsgewichten zum Monatsende entsprechen würden. In einigen Fällen, wenn es sich um einzelne Währungen handele oder der zugrunde liegende Vermögenswert volatil sei, würden jedoch spezielle Absicherungsmethoden angewandt, um den europäischen Vorschriften zu entsprechen.
Der S&P 500 EUR Dynamic Hedged Index beispielsweise stelle eine genaue Schätzung der Performance dar, die durch die Absicherung des Währungsrisikos seines Mutterindex, des S&P 500 Index, gegenüber dem EUR erzielt werden könne. Der Index werde auf monatlicher Basis zu 100 Prozent gegenüber dem EUR abgesichert, indem USD-Termingeschäfte zu Terminkursen von einem Monat verkauft würden.
Der S&P 500 EUR Dynamic Hedged Index enthalte einen Mechanismus, der sicherstellen solle, dass der Index nicht über 105% des Währungsrisikos des übergeordneten Index über- oder unter 95% abgesichert sei. Werde einer der beiden Schwellenwerte überschritten, werde eine untermonatliche Anpassung des Index ausgelöst, um das Absicherungsverhältnis nach dem Ende des folgenden Geschäftstages wieder auf 100 Prozent zu setzen.
Es könnten auch andere Ansätze zur Währungsabsicherung umgesetzt werden, insbesondere für Schwellenländeranleihen in lokaler Währung, bei denen die Kosten für die Absicherung jeder Schwellenländerwährung zurück in EUR oder GBP unerschwinglich wären. Ein schwächerer Dollar sei in der Regel ein positiver Treiber für die Performance von Emerging Market Debt Local Currency-Strategien, aber wenn er mit einem stärkeren EUR/USD-Kurs einhergehe, gehe ein Teil der Performance verloren.
Im Falle des Bloomberg Emerging Markets Local Currency Liquid Government Bond Index unhedged USD base hedged in EUR sei der Index zu 100 Prozent gegenüber dem EUR abgesichert, indem die Basiswährung des übergeordneten Index (USD) auf Termin zu einem einmonatigen Terminkurs verkauft werde. Dies könne für Anleger, die von einem fortgeschritteneren Zinszyklus in den Schwellenländern als in der DM im Jahr 2023 profitieren und gleichzeitig das Risiko einer USD-Schwäche verringern wollten, recht interessant sein.
Für internationale Anleger könnten Währungsschwankungen ein wichtiger Faktor für die Renditen verschiedener Anlageklassen sein. Dies gelte insbesondere in einem Umfeld mit niedrigen Renditen, in dem Währungsschwankungen die Renditen des zugrunde liegenden Vermögenswerts überwältigen könnten.
Die Absicherung ausgewählter Währungsengagements ermögliche es Anlegern, sich auf die Renditetreiber zu konzentrieren, die sie besitzen möchten, und die Anzahl der Variablen zu reduzieren, die die Portfolio-Performance beeinflussen würden.
SPDR ETFs würden Anlegern kosteneffiziente, flexible und transparente Instrumente für die Verwaltung von Währungsengagements über Aktien- und Rentenallokationen hinweg bieten. Unsere währungsgesicherten Anteilsklassen, die durch Partnerschaften mit Anlegern und Indexanbietern entstanden sind und auf unserer institutionellen Expertise beruhen, ermöglichen es Anlegern, ihre Engagements gezielt zu steuern, so die Experten von State Street Global Advisors. (14.12.2022/fc/a/e)
Nachdem er in einer Handelsspanne gehandelt worden sei, habe er begonnen, am 3. November deutlicher zu fallen und liege im Monatsverlauf um fast 4,5 Prozent im Minus. Dies habe dazu beigetragen, dass Risikoanlagen gut abschneiden würden und könnte die Voraussetzung für einen schwächeren Dollar im Jahr 2023 sein.
Das Dollar-Lächeln:
Die Dollar-Smile-Theorie sei von Stephen Jen von Eurizon während seiner Tätigkeit bei Morgan Stanley im Jahr 2001 entwickelt worden und lasse sich wie folgt darstellen:
- Wenn die US-Wirtschaft deutlich besser abschneide als der Rest der Welt, sei der US-Dollar tendenziell stark und werte im Vergleich zu anderen Währungen auf.
- Wenn die weltweiten Finanzmärkte unruhig seien und die Stimmung auf "Risikoabbau" umschlage, würden die Anleger in ihrem Streben nach Sicherheit den US-Dollar kaufen, was zu einer Kurserholung führe, da der US-Dollar als sichere Währung gelte.
- Der US-Dollar schwäche sich zum unteren Teil des Smile ab, wenn die US-Wirtschaft mit schwächeren wirtschaftlichen Fundamentaldaten zu kämpfen habe oder wenn es ein weltweites synchrones Wachstum gebe. Die Möglichkeit von Zinssenkungen treibe den US-Dollar ebenfalls nach unten, doch hänge dies von den Erwartungen über die künftige Entwicklung der Zinsdifferenzen ab.
Zur Veranschaulichung des Lächelns und des sicheren Hafens, zeige eine Grafik die vielen Phasen der Dollarstärke aufgrund der Nachfrage nach sicheren Häfen in den letzten 40 Jahren. Die Drawdowns des S&P 500-Index hätten in diesen Zeiträumen alle unter 20 Prozent gelegen (d. h. im Bärenmarktbereich). Das Jahr 2022 habe keine Ausnahme gebildet, und die Theorie des Dollar Smile habe sich bewährt.
Dollar-Zyklen hätten keine exakte Länge und seien von vielen wirtschaftlichen und geopolitischen Dynamiken abhängig, wie die Geschichte beweise. Wir haben jedoch den längsten "Bullenzyklus" der letzten 50 Jahre erlebt, und auf der Grundlage aller Messgrößen ist der US-Dollar gegenüber den meisten Währungen der Industrieländer (und der Schwellenländer) überbewertet, so die Experten von State Street Global Advisors.
Im Jahr 2023 werde die kurzfristige Richtung des US-Dollars immer noch von der Inflation und dem Verhalten risikoreicher Vermögenswerte vor dem Hintergrund sich verschlechternder Wirtschaftszahlen und einer potenziellen Verlangsamung der FED abhängen. Die ersten Monate des Jahres 2023 könnten jedoch etwas schwieriger sein.
Die Beschäftigungslage in den USA sei nach wie vor zu angespannt, um die FED zum Innehalten zu bewegen, aber die Beschäftigungszahlen seien in der Regel verzögerte Indikatoren für die Wirtschaftstätigkeit. Infolgedessen könnten sich die Zinsdifferenzen nicht so schnell verringern, wie es für einen schwächeren Dollar in der Anfangsphase des neuen Jahres erforderlich wäre.
Die Aussichten von State Street Global Advisors würden sich wie folgt zusammenfassen lassen: Eine nachlassende Nachfrage und aggressive Zinserhöhungen würden die Abwärtsrisiken für die Grundannahme "Wachstumsrezession" erhöhen. Der unterdurchschnittliche Wachstumstrend werde bis 2024 anhalten. Eine disinflationäre Episode steht uns bevor, und die Inflationsbesessenheit der FED wird sich allmählich auf Wachstumssorgen verlagern, was bis zum vierten Quartal 2023 zu Zinssenkungen führen wird, so die Experten von State Street Global Advisors. Dies dürfte dann zu einem Rückgang des USD führen, solange sich die globale Wachstumsdynamik nicht weiter verschlechtere.
Die zweite Jahreshälfte 2023 könnte somit den Beginn eines Abwertungsregimes markieren. China könnte endlich aus seiner harten Nullzins-Politik aussteigen und Europa könnte beginnen, sich zu erholen. Eine Erholung der Weltwirtschaft führe in der Regel zu einer Abwertung des USD in der Mitte des USD-Smile. Darüber hinaus würden einige Analysen (Citi) zeigen, dass der USD in den folgenden sechs Monaten nach einem Tiefpunkt am Aktienmarkt in der Regel um etwa 8 Prozent abwerte. Wenn sich die US-Kurve zur gleichen Zeit nach oben verjünge, was dem derzeitigen Ausblick der Experten entspräche, könne dies den Abwärtstrend des USD verstärken.
Kurzfristig spiele die allgemeine Risikostimmung eine Rolle, wie aus einer Abbildung der Experten hervorgehe, wo die Aktienmarktentwicklung umgekehrt mit der USD-Stärke korreliert sei.
Für traditionelle Anleihe- und Aktienindices würden Indexanbieter monatlich abgesicherte, rollierende 1-Monats-FX-Terminkontrakte anbieten, die den Währungsgewichten zum Monatsende entsprechen würden. In einigen Fällen, wenn es sich um einzelne Währungen handele oder der zugrunde liegende Vermögenswert volatil sei, würden jedoch spezielle Absicherungsmethoden angewandt, um den europäischen Vorschriften zu entsprechen.
Der S&P 500 EUR Dynamic Hedged Index beispielsweise stelle eine genaue Schätzung der Performance dar, die durch die Absicherung des Währungsrisikos seines Mutterindex, des S&P 500 Index, gegenüber dem EUR erzielt werden könne. Der Index werde auf monatlicher Basis zu 100 Prozent gegenüber dem EUR abgesichert, indem USD-Termingeschäfte zu Terminkursen von einem Monat verkauft würden.
Der S&P 500 EUR Dynamic Hedged Index enthalte einen Mechanismus, der sicherstellen solle, dass der Index nicht über 105% des Währungsrisikos des übergeordneten Index über- oder unter 95% abgesichert sei. Werde einer der beiden Schwellenwerte überschritten, werde eine untermonatliche Anpassung des Index ausgelöst, um das Absicherungsverhältnis nach dem Ende des folgenden Geschäftstages wieder auf 100 Prozent zu setzen.
Es könnten auch andere Ansätze zur Währungsabsicherung umgesetzt werden, insbesondere für Schwellenländeranleihen in lokaler Währung, bei denen die Kosten für die Absicherung jeder Schwellenländerwährung zurück in EUR oder GBP unerschwinglich wären. Ein schwächerer Dollar sei in der Regel ein positiver Treiber für die Performance von Emerging Market Debt Local Currency-Strategien, aber wenn er mit einem stärkeren EUR/USD-Kurs einhergehe, gehe ein Teil der Performance verloren.
Im Falle des Bloomberg Emerging Markets Local Currency Liquid Government Bond Index unhedged USD base hedged in EUR sei der Index zu 100 Prozent gegenüber dem EUR abgesichert, indem die Basiswährung des übergeordneten Index (USD) auf Termin zu einem einmonatigen Terminkurs verkauft werde. Dies könne für Anleger, die von einem fortgeschritteneren Zinszyklus in den Schwellenländern als in der DM im Jahr 2023 profitieren und gleichzeitig das Risiko einer USD-Schwäche verringern wollten, recht interessant sein.
Für internationale Anleger könnten Währungsschwankungen ein wichtiger Faktor für die Renditen verschiedener Anlageklassen sein. Dies gelte insbesondere in einem Umfeld mit niedrigen Renditen, in dem Währungsschwankungen die Renditen des zugrunde liegenden Vermögenswerts überwältigen könnten.
Die Absicherung ausgewählter Währungsengagements ermögliche es Anlegern, sich auf die Renditetreiber zu konzentrieren, die sie besitzen möchten, und die Anzahl der Variablen zu reduzieren, die die Portfolio-Performance beeinflussen würden.
SPDR ETFs würden Anlegern kosteneffiziente, flexible und transparente Instrumente für die Verwaltung von Währungsengagements über Aktien- und Rentenallokationen hinweg bieten. Unsere währungsgesicherten Anteilsklassen, die durch Partnerschaften mit Anlegern und Indexanbietern entstanden sind und auf unserer institutionellen Expertise beruhen, ermöglichen es Anlegern, ihre Engagements gezielt zu steuern, so die Experten von State Street Global Advisors. (14.12.2022/fc/a/e)