DNCA Invest Miuri Fonds: 04/2023-Bericht, Wertverlust von 2,85% - Fondsanalyse


24.05.23 12:30
DNCA Investments

Paris (www.fondscheck.de) - Der Teilfonds DNCA Invest Miuri strebt eine höhere jährliche Wertentwicklung als den risikofreien Satz des €STR-Satzes an, so die Experten von DNCA Investments.

Das Team des Anlageverwalters ("Team") bemühe sich, dieses Ziel über den empfohlenen Anlagezeitraum mit einer durchschnittlichen jährlichen Volatilität von rund 5% unter normalen Marktbedingungen zu erreichen. Um das Anlageziel zu erreichen, stütze sich die Anlagestrategie auf eine aktive Verwaltung mit Ermessensspielraum.

Die Märkte hätten im April weiter zugelegt, so auch der EURO STOXX 50 NR, der im Monatsverlauf um 1,64% gestiegen sei (+16,0% YTD). In einem Umfeld, das weiterhin durch die Angst vor einer Bankenkrise in den USA gestört werde, seien die Bewegungen der einzelnen Sektoren schwer zu lesen. Die defensiven Sektoren (Gesundheitswesen, Versorgungsunternehmen, Nahrungsmittel und Getränke) hätten sich im April insgesamt überdurchschnittlich entwickelt, aber das wirksame Eingreifen der US-Regierung zur Vermeidung einer Kette von Bankenpleiten habe es auch dem Banken- (+3,8%) und dem Immobiliensektor (+5,2%) ermöglicht, sich gut zu entwickeln. Der einzige Sektor, der im Monatsverlauf wirklich nachgegeben habe, sei der Technologiesektor gewesen, allerdings aus Gründen, die wahrscheinlich eher im Mikrobereich zu suchen seien (restriktive US-Politik bei Aussaatmaschinen, Deflation in einigen vertikalen Sektoren, Verlangsamung der Entscheidungsfindung bei Projekten zur digitalen Transformation).

In diesem Stadium des Jahres möchten die Experten von DNCA Investments zwei Anmerkungen zum Marktpotenzial machen:

Die erste sei, dass die Veröffentlichungen der Unternehmen im ersten Quartal insgesamt von guter Qualität gewesen seien und es ermöglichen würden, die Konsensergebnisse glaubhaft zu machen. Der Punkt, der die Experten von DNCA Investments am meisten beruhigt habe, seien die Margen. Angesichts des Anstiegs der Margen in der Inflationsphase der letzten beiden Jahre sei die Fähigkeit der Unternehmen, eine positive Preis-Kosten-Spanne aufrechtzuerhalten, sicherlich das Schlüsselelement, um die Richtung der Gewinne in den nächsten Quartalen zu validieren.

Der zweite Punkt betreffe die Bewertungsmultiplikatoren, die die europäischen Märkte rechtfertigen könnten. Die Outperformance Europas in den letzten sieben Monaten (+30% gegenüber den USA) habe es Europa ermöglicht, sich seiner mittleren Bewertung anzunähern. Um darüber hinauszugehen, müsste sich nach Erachten der Experten von DNCA Investments in den kommenden Monaten das Tryptichon sinkende Inflation, sinkende Zinsen und keine Rezession materialisieren. Dies sei kein unmögliches Szenario, werde aber von den Zinsmärkten (inverse Kurve) und den Rohstoffmärkten nicht geteilt.

MIURI sei im April um -2,85% gefallen, gegenüber 0,23% für seinen Referenzindex (ESTER). Diese Underperformance sei hauptsächlich auf zwei Ergebnisveröffentlichungen zurückzuführen gewesen: Ipsos und STM.

Ipsos (-13,9%, 3,4% des Portfolios) habe ein negatives organisches Wachstum für das 1. Quartal berichtet, jedoch sein Jahresziel von rund 5% bestätigt. Die Entwicklung des Auftragsbestands in den letzten Monaten scheine dem Management Recht zu geben. Die Erholung in China und die Landung der Kunden aus dem Technologiesektor müssten jedoch in den nächsten Monaten bestätigt werden, um zu wissen, ob sich das Szenario des Managements materialisiere. Angesichts der Saisonabhängigkeit der Ergebnisse (60% im 2. Hj.), des Potenzials für relutive Akquisitionen (10% auf die EPS) und des defensiven Profils im Falle eines Makroabschwungs hätten die Experten von DNCA Investments die Gewichtung im Portfolio nicht verändert.

STM (-21,2%, 5,1% des Portfolios): Der Markt habe sich auf den zu erwartenden Rückgang der Bruttomarge im zweiten Quartal konzentriert, der zum Teil mit gezielten Preissenkungen und einer nicht optimierten Produktion zusammengehangen habe. Wir verstehen, dass die Änderung der Preisbotschaft nicht gut antizipiert wurde, aber die Reaktion erscheint uns übertrieben, so die Experten von DNCA Investments. Unter Berücksichtigung eines normalisierten Hochlaufs der beiden neuen europäischen Fabriken und eines wieder wachsenden Marktes für Unterhaltungselektronik (Infineon gebe ab Q3 an) sei es nicht unmöglich zu glauben, dass der Konsens seine Zahlen in den nächsten sechs bis neun Monaten um 6% bis 7% anheben müsse. Angesichts des vorsichtigen Konsenses und des Wachstumspotenzials (Umsatz und Marge) sowie des Aufwärtspotenzials auf Sicht von 24 Monaten (60% Aufwärtspotenzial) hätten die Experten von DNCA Investments eine bedeutende Position im Portfolio beibehalten.

Das Nettoexposure von MIURI sei auf -5,4% gesunken. Die Experten von DNCA Investments würden ihre defensive Positionierung bestätigen, die sie vor einem Monat eingenommen hätten. Während die Berichtssaison für das erste Quartal zu Ende gehe, würden die Experten von DNCA Investments feststellen, dass die Kerninflation langsam sinke und immer noch deutlich über den Zielwerten (>300 Bp) liege.

Unter diesen Bedingungen scheinen uns die Erwartungen einer Zinssenkung bis zum Jahresende (100 Bp für die FED) schwer vorstellbar, es sei denn, wir gehen von einer starken Verlangsamung der US-Wirtschaft oder einem Stress bei der Finanzierung der Wirtschaft aus (US-Schuldenobergrenze, CDS, die auf das Niveau der SVB-Ankündigung zurückkehren würden), so die Experten von DNCA Investments. (Stand vom 10.05.2023) (24.05.2023/fc/a/f)





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